Mais de quatro anos se passaram desde a última oferta pública de ações na bolsa brasileira. Mas antes da seca de IPOs, houve chuva de papel picado em abundância na B3. O ano de 2021 bateu recordes de estreias no mercado — o opening bell soou 46 vezes no período. No ano anterior, do início da pandemia, foram 28. Os juros da economia estavam em um dígito baixo e a rentabilidade reduzida da renda fixa aumentava a procura por ações — um movimento completamente oposto ao que vemos hoje.

"Havia uma migração muito forte para a renda variável e o investidor precisava de novos ativos, novas ofertas. Muitas empresas foram à bolsa com IPOs muito pequenos, movimentando menos de US$ 100 milhões", afirma Victor Rosa, head de banco de investimentos do Scotiabank. Dezesseis companhias se listaram nessas condições.

Essas empresas já estrearam na bolsa com liquidez reduzida e não conseguiram atingir um volume mínimo de negociações para integrar os índices do mercado de ações — os mesmos que servem como referência para os fundos de investimento. "Com esse tamanho, o fundo, basicamente, não tem como alocar capital. E a empresa fica dependente do investidor pessoa física para comprar suas ações", diz Rosa.

Um levantamento feito pelo executivo e compartilhado com a EXAME mostra que, juntas, as 74 empresas que se listaram na bolsa entre 2020 e 2021 tiveram uma queda média de 33% no seu valor de mercado até o fechamento da última quinta-feira, 9.

Quanto menor o volume diário de negociações, maior foi a baixa no preço das ações. De acordo com os números, as empresas que movimentavam menos de R$ 1 milhão por dia, caíram, na média, 85% nesse mesmo período.

Quanto menor é a liquidez, mais difícil também é sair do papel. "O investidor acaba tendo que colocar um preço muito mais baixo para conseguir vender", explica o executivo do Scotiabank.

Não é fácil ser uma 'small cap' no Brasil

Nos Estados Unidos, empresas de capitalização abaixo da média têm seu público garantido. Graças à segmentação dos investimentos nas bolsas americanas, há fundos especializados nesse tipo de ação que garantem a liquidez dos papéis.

"É uma dinâmica muito diferente, até pelo tamanho do mercado. Existe um abismo entre as small caps e esse é um conceito que abrange diferentes valores de mercado", afirma Rosa. Uma empresa com market cap de até US$ 300 milhões (R$ 1,6 bilhão pela cotação atual) pode ser considerada uma small cap, explica o executivo. "Mas algumas ofertas aqui saíram a US$ 100 milhões ou menos, o que é extremo. São empresas muito pequenas."

IPO's nanicos encabeçam perdas ao longo do tempo

A construtora Mitre (MTRE3) foi a primeira a fazer um IPO em 2020, um mês antes do mundo entrar em lockdown. A Vittia (VITT3), fabricante de insumos biológicos, foi a última a lançar ações na bolsa antes da seca de IPOs, em setembro de 2021. Essas duas empresas estão em setores distintos e em pontas opostas de um ciclo, mas tem muito em comum. Ambas movimentaram menos de R$ 400 milhões em suas respectivas estreias na B3 e acumulam rentabilidade negativa, na casa dos dois dígitos, desde então.

Levantamento feito por Einar Rivero, da Elos Ayta, a pedido da EXAME, mostra que VITT3 acumulava retorno negativo de 30% até a última quinta-feira enquanto MTRE3 havia recuado 70,38% desde o seu IPO. Mas o desempenho da construtora está longe de ser dos piores entre as companhias que lançaram ações na pandemia.

Infracommerce (IFCM3) e Sequoia (SEQL3) praticamente viram seu market cap evaporar, recuando mais de 99% desde que lançaram ações na B3.

Veja o desempenho das empresas que lançaram ações entre 2020 e 2021, do pior para o melhor, desde o IPO. Todas as variações consideram o total return, ou seja, a premissa de que a empresa pagou dividendos e o investidor reinvestiu o valor em papéis da própria companhia. 

Empresa	Código	Setor	Data Oferta	Retorno (%) desde Oferta	Volume Médio Diário desde Oferta (R$ Milhares)	Presença nos pregoes desde oferta
Infracommerce	IFCM3	Programas e serviços	5/3/2021	-99,95	7.550	100,0
Sequoia Log	SEQL3	Serviços diversos	10/6/2020	-99,53	14.506	100,0
Agrogalaxy	AGXY3	Agricultura	7/23/2021	-97,16	764	100,0
Aeris	AERI3	Máq. e equip. industriais	11/10/2020	-96,36	12.537	100,0
Westwing	WEST3	Programas e serviços	2/10/2021	-96,12	2.090	99,7
Grupo Toky (ex-Mobly)	TOKY3	Programas e serviços	2/4/2021	-95,71	3.533	100,0
Dotz	DOTZ3	Programas de fidelização	5/28/2021	-94,09	323	100,0
Alphaville	AVLL3	Incorporações	12/10/2020	-93,77	93	85,7
Viveo	VVEO3	Medicamentos e outros produtos	8/6/2021	-93,76	5.994	100,0
Espacolaser	ESPA3	Produtos diversos	1/29/2021	-93,73	9.972	100,0
TC	TRAD3	Programas e serviços	7/27/2021	-92,65	5.399	100,0
Enjoei	ENJU3	Programas e serviços	11/6/2020	-91,22	6.405	100,0
Multilaser	MLAS3	Computadores e equipamentos	7/21/2021	-90,87	8.244	100,0
Oncoclinicas	ONCO3	Serviços médico-hospitalares análises e diagnósticos	8/9/2021	-87,43	20.414	100,0
Raizen	RAIZ4	Agricultura	8/4/2021	-86,47	59.466	100,0
Wdc Networks	WDCN3	Programas e serviços	7/23/2021	-84,30	1.652	100,0
Quero-Quero	LJQQ3	Produtos diversos	8/7/2020	-81,26	20.883	100,0
Reag (fez OPA)	REAG3	Programas e serviços	5/14/2021	-81,02	1.395	99,6
Armac	ARML3	Máq. e equip. industriais	7/27/2021	-78,67	8.794	100,0
G2d Invest	G2DI33	Gestão de recursos e investimentos	5/14/2021	-77,65	391	100,0
Hbr Realty	HBRE3	Exploração de imóveis	1/22/2021	-76,70	1.574	99,9
Neogrid	NGRD3	Programas e serviços	12/16/2020	-76,22	8.218	100,0
Mater Dei	MATD3	Serviços médico-hospitalares análises e diagnósticos	4/15/2021	-75,23	5.287	100,0
D1000	DMVF3	Medicamentos e outros produtos	8/7/2020	-72,76	1.210	100,0
Petz	PETZ3	Produtos diversos	9/10/2020	-71,33	79.358	100,0
Mitre Realty	MTRE3	Incorporações	2/4/2020	-70,38	5.829	100,0
Ambipar	AMBP3	Água e saneamento	7/10/2020	-70,37	31.296	100,0
Estapar	ALPK3	Serviços diversos	5/14/2020	-66,00	663	100,0
Jalles Machado	JALL3	Açúcar e álcool	2/5/2021	-64,19	5.794	100,0
Blau	BLAU3	Medicamentos e outros produtos	4/16/2021	-63,85	8.457	100,0
Cruzeiro Educação	CSED3	Serviços educacionais	2/10/2021	-55,17	3.180	100,0
CBA	CBAV3	Minerais metálicos	7/14/2021	-54,89	31.221	100,0
Hidrovias do Brasil	HBSA3	Transporte hidroviário	9/24/2020	-48,59	18.662	100,0
Pague Menos	PGMN3	Medicamentos e outros produtos	9/1/2020	-46,19	5.983	100,0
Vamos	VAMO3	Aluguel de carros	1/28/2021	-46,02	53.568	100,0
Desktop	DESK3	Telecomunicações	7/20/2021	-44,71	3.718	100,0
Meliuz	CASH3	Programas e serviços	11/4/2020	-38,05	58.122	100,0
Unifique	FIQE3	Telecomunicações	7/26/2021	-37,83	2.141	100,0
Oceanpact	OPCT3	Equipamentos e serviços	2/11/2021	-33,00	4.305	100,0
Vittia	VITT3	Fertilizantes e defensivos	9/1/2021	-30,01	2.409	100,0
JSL	JSLG3	Transporte rodoviário	9/9/2020	-29,56	4.073	100,0
Grupo Mateus	GMAT3	Alimentos	10/9/2020	-24,98	35.704	100,0
Rede D'Or	RDOR3	Serviços médico-hospitalares análises e diagnósticos	12/9/2020	-24,88	173.447	100,0
Intelbras	INTB3	Computadores e equipamentos	2/3/2021	-21,65	34.348	100,0
Brava	BRAV3	Exploração refino e distribuição	11/11/2020	-21,55	148.380	100,0
Melnick	MELK3	Incorporações	9/25/2020	-13,74	2.250	100,0
Allied	ALLD3	Eletrodomésticos	4/9/2021	-10,84	2.147	100,0
Lwsa	LWSA3	Programas e serviços	2/5/2020	-0,25	83.609	100,0
PetroRecôncavo	RECV3	Exploração refino e distribuição	5/4/2021	9,93	45.168	100,0
Boa Safra	SOJA3	Agricultura	4/28/2021	12,18	5.476	100,0
3tentos	TTEN3	Agricultura	7/8/2021	12,92	14.503	100,0
Smart Fit	SMFT3	Atividades esportivas	7/13/2021	13,17	51.078	100,0
Bemobi	BMOB3	Programas e serviços	2/9/2021	14,84	9.743	100,0
CSN Mineracao	CMIN3	Minerais metálicos	2/17/2021	19,49	48.130	100,0
Iguatemi (unificação)	IGTI11	Exploração de imóveis	11/19/2021	24,03	61.934	100,0
Moura Dubeux	MDNE3	Incorporações	2/12/2020	49,48	5.559	100,0
BR Partners	BRBI11	Bancos	6/18/2021	60,29	4.093	100,0
GPS	GGPS3	Serviços diversos	4/23/2021	64,62	32.313	100,0
Priner	PRNR3	Serviços diversos	2/14/2020	66,69	2.797	100,0
Track & Field	TFCO4	Vestuário	10/23/2020	94,96	3.205	100,0
Planoeplano	PLPL3	Incorporações	9/16/2020	103,29	7.989	100,0
Caixa Seguridade	CXSE3	Seguradoras	4/28/2021	115,83	43.698	100,0
Lavvi	LAVV3	Incorporações	9/1/2020	122,80	6.877	100,0
Orizon	ORVR3	Água e saneamento	2/12/2021	141,55	16.085	100,0
Assai	ASAI3	Alimentos	2/26/2021	195,87	178.060	100,0
Cury S/A	CURY3	Incorporações	9/18/2020	374,18	27.223	100,0

Grandes também não foram poupadas

O levantamento da Elos Ayta mostra que nem todo o IPO de market cap baixo nos anos que antecederam a seca de ofertas públicas foi tão penalizado quanto a média. O contrário também é verdade.

A Raízen (RAIZ4) movimentou mais de R$ 6 bilhões no seu IPO em 2022 e hoje é uma penny stock com quase 90% de queda desde o IPO, por conta de seus problemas financeiros que se agravaram sobretudo no último ano. Já a Cury (CURY3), que captou menos de R$ 1 bilhão em sua estreia na Bolsa, e tem menos da metade da liquidez diária da controlada da Cosan, viu seu retorno subir quase cinco vezes desde então.

Da mesma forma, a Priner (PRNR3), que movimentou pouco mais de R$ 200 milhões em sua oferta inicial, apelidada de "mini IPO", acumula total return de mais de 60% desde então. A Allied (ALLD3), que fez um IPO de apenas R$ 188 milhões, por sua vez, amargou retorno negativo de mais de 10% até o fechamento da última quinta e teve uma perda nominal de mais de 45%.

Vale notar que a lista da Elos Ayta não traz empresas que acabaram ficando pouco tempo na bolsa e retiraram suas ações de circulação. É o caso de Eletromídia, Kora Saúde e Wilson Sons. A Reag Investimentos foi pelo mesmo caminho, pouco tempo depois de usar a "casca" da GetNinjas para ir a mercado num IPO reverso, até que a Operação Carbono Oculta da Receita e Polícia Federal abalar a credibilidade da gestora.

Daqui para frente, só ofertas bilionárias

O prazo para que a atual seca de ofertas iniciais de ações chegue a um fim é uma incógnita. Mas Victor Rosas acredita que o cheque de estreia na bolsa vai ter de aumentar para que erros do passado não se repitam.

"Acredito que uma operação de US$ 500 milhões de dólares é  o mínimo para o investidor olhar para a oferta e garantir que não vai ficar preso numa empresa sem liquidez", conclui.